■ 本报记者 张晓峰 孙华

　　8月份通胀、新增外汇占款、工业增加值等3大数据决定行情起伏

　　8月回顾：“黑天鹅”袭击 A股创新低

　　刚刚过去的8月资本市场，“黑天鹅”事件频发，全球股市坐上“过山车”，大宗商品剧烈震荡，市场信心极度悲观，形成了历史罕见的“8月风暴”。

　　标普一声吼，美国失去了拥有70年之久的3A主权评级，国际大行纷纷下调全球及欧美经济增长预期；欧债危机向法国、意大利转移而升级，酝酿已久的悲观情绪全面爆发。全球股市、大宗商品等随之集体暴跌，哀鸿一片，黄金、美债等避险资产受追捧，欧元、日元、人民币等“被”升值，QE3猜想欲罢不能……

　　在外围市场风声鹤唳的背景下，A股投资者对国内经济硬着陆的担忧升温，而通胀高企、货币政策偏紧态势依旧延续，内忧外患袭击下上证综指创出年内新低2437点。截至8月31日，上证综指收于2567.34点，8月份累计下跌134.39点，跌幅达4.97%。至此，A股连续第二个月收低，并创年内第二大月度跌幅，且全月超过800亿元资金离场，较上月明显放大。

　　有关监测数据显示，8月份深沪两市合计净流出资金841.34亿元，其中机构资金净流入30.11亿元，散户资金净流出871.45亿元。从行业看，机械板块抛压最重，全月净流出99.67亿元。基础化工板块流出80.64亿元；非金属类建材、有色金属板块分别流出73.8亿元、64.91亿元；医药生物、电子、石油化工板块流出金额都在40亿元以上。

　　业内人士分析认为，8月处于上市公司中报披露密集期，应该会有中报行情，但今年的中报行情被一些外部事件打乱。高铁事件、欧债危机、标普下调美国主权信用评级……是这些“黑天鹅”事件重挫了A股。7月的倒V走势令市场极度脆弱，8月在众多意外冲击之下，市场悲观情绪集中释放，可以说，下跌在意料之中。

　　9月展望：2500点—2700点区间波动

　　对于9月走势，券商普遍认为，市场底部已显，上行点位基本在2700点左右。

　　其中，广发证券认为，基于经济增速趋于下降而通胀难以快速回落，短期政策难以放松的判断，市场暂无趋势性机会，仍以震荡筑底为主。因此，9月指数运行区间2350点至2750点。但对于底部的判断，在2011年整体上市公司15%盈利增速的假设下，在原先中性的估值体系下再给予一定的折价，同时考虑到四季度的估值切换，2350点左右具备一定的安全边际，市场大幅下挫的风险也不大。预测9月份沪指围绕2500点的中枢小幅震荡的概率较大，但也不排除一些事件性冲击的短期扰动。

　　申银万国也估计9月上证指数主要波动区间为2500点至2700点。8月份国内宏观数据的微妙变化，令市场猜测紧缩频率将放缓的可能性，但关于央行计划将规模庞大的保证金存款纳入准备金上缴范围的消息，令大家都出乎意料。如果消息属实，相信是监管层出于进一步规范市场和稳固控通胀成果的考虑，市场流动性将面临考验。整体判断，稳健货币政策的基调仍将持续。

　　同时表示，证监会近期发布《转融通业务监督管理试行办法(草案)》并公开征求意见。一旦转融通开放，将对市场产生重大和深远影响。具体表现在，信用交易额将大幅上升，机构投资者将迎来新的发展机遇，ETF会再两年内大幅扩容，将一改融资融券规模受限的缺陷，使其真正发挥完善市场机制的作用。

　　中投证券也维持2700点以下是买点的判断。具体理由表现在，1.总体上，市场估值已在历史底部，持续下探空间不大。2.基本面渐变将确立估值修复的方向，目前的扰动因素不足以改变市场这一缓变的趋势。3.基本面对应盈利兑现仍平稳，一方面从三季度预报看，报喜比率较高，整体较好；另一方面，市场盈利预期将逐步转向明年。4.截至2011年8月26日，开放式偏股型基金整体仓位为73.79%。基金仓位开始接近2010年中期的低位，或许又将成为市场底部区域的佐证。

　　国金证券表示，通胀高企和政策紧缩对估值的压制一直存在，而较高的盈利增长又提供了相对坚实的支撑。这两股力量在9月依然会延续胶着格局，市场短期内还很难走出震荡无趋势的行情。预计9月上证综指的核心波动区间为2500点—2700点。

　　金融崩溃和经济预期下调对海外市场的冲击初步结束，未来外围市场走势取决于疲弱经济和货币刺激预期的博弈，对A股的影响也将显著下降。伴随经济数据的走弱，货币政策尤其是美联储的政策举动将值得关注，9月20日至21日的会议将成为重要时间窗口。

　　在接下来几个月，中国经济会呈现增长和通胀双双回落的衰退格局，但幅度上难与2008年相提并论。欧美经济陷入疲软的大方向应无疑议，我们将密切关注未来几个月国内房地产销售、投资和新开工的情况。政策依然处在观察期，在没有明显看到政策转向的信号之前，不应过于冒进。

　　上市公司中报公布完毕，整体略好于预期。利润和收入延续了一季报的下滑趋势，但幅度上非常温和，并没有出现之前市场担心的大幅放缓的情况。但需要注意的是，一季报出现的分化情况在中报显示得更加严重。主板增长良好，但中小板和创业板盈利增长继一季度后再次大幅下滑。分行业看，银行依然起到中流砥柱的作用；制造业和煤炭的增长均与一季度基本持平，明显好于预期。制造业毛利率、净利率和ROE 相比一季度来看变化不明显，表明整体企业效益好于投资者过于担忧的预期。

　　目前依然维持全部A股上市公司全年利润增长19.6%的预测，由于今年不存在大量存货减值准备的负面冲击，类似2008年上市公司利润负增长的情形不会出现。业绩的稳定高速增长，为股指区间下限提供了足够的缓冲垫。2500点对应着12倍的动态市盈率和15%的盈利增长，是足够安全的底线。

　　关键因素：三大信号决定买入时机

　　申银万国证券研究所认为，短期规避市场回调风险，等待三大信号提示买入时机。

　　短期内，预期的恶化和流动性的实质性收缩可能使A 股承压。但是从博弈角度出发，其实年初以来的货币政策执行效果良好，前7个月M1和M2的增速分别只有11.6%和14.7%，并且新增信贷投放只有4万亿元，全年有望控制在7万亿以下。如果接下来控通胀和控房价的成效良好，并且国内经济由于流动性紧缩和海外经济动荡受到一定冲击，那么紧缩性政策发生部分微调的空间也在逐步打开(不排除准备金率下调或贷存比考核放松的可能性)。因此在接下来的一个月跟踪以下三大信号，若逐一得到验证，那么市场有望在暴风雨后重见天日。

　　信号一：9月上旬公布的8月通胀是否回落到6%以下。根据8月前三周的商务部数据，8月食品环比负增长的概率很大，如果8月CPI低于6%，可以基本确定通胀下行拐点已现，政策调控取得初步成果，再次加码可能性下降。

　　信号二：9月中旬公布的8月外汇占款是否继续下滑。虽然7月高达315亿美元的贸易顺差创30个月新高，但新增外汇占款却大幅滑落至2200亿元人民币，如果8月以后外汇占款继续回落，那么央行对冲流动性的压力也将大大缓解。

　　信号三：9月中旬公布的工业增加值是否下滑。今年上半年调控政策出台较为密集，一个重要原因是经济数据一直较为稳定，但8月上旬和中旬的发电量数据较7月出现较大回落，由于工业增加值与发电量相关性较强，因此可能8月工业增加值也出现回落，若回落幅度较大，也会使监管层对政策环境重新作出评估。

　　投资策略：积极防御是主线

　　在券商9月投资策略中，可以看出，防守行业与个股成为券商最爱。

　　其中，海通证券推荐短期确定性的行业，是一个“偏防守”的策略。一方面大消费板块(中报业绩确定性)已获超额收益，另一方面资金面的拐点信号可能显现。在此情况下，一脉相承的，将投资策略由“追求短期确定性”调整为“攻守兼备的布局”。由于预判行情来自资金变局，而非基本面改善。

　　因此建议在保证行业基本面不再恶化的前提下，着重从市场属性、资金属性寻找攻守兼备的行业。选择的标准是：仓位低、弹性大、估值低、行业基本面不再恶化。具体行业包括：地产、银行、电气设备、软件。其防守属性来自此前跌幅大、调整时间长、估值低、基本面没再恶化，其进攻属性来自仓位低、弹性大。而落实到个股的话，可以添加一个条件：绝对价格低。

　　广发证券在9月投资策略认为，基于市场无趋势性机会仍处于震荡筑底过程的判断，总体策略是积极防御，在控制仓位的前提下，适度分散持仓，积极挖掘自下而上的投资机会。建议稳健型投资者将仓位控制在60%左右。品种上，致力于挖掘估值合理、高成长、业绩确定性高的个股进行组合配置。

　　9月重点推荐组合：骆驼股份、金种子酒、新华都、东方锆业、中利科技、东方园林、兄弟科技、招商银行等个股。

　　国金证券9月行业配置建议超配银行(业绩估值持续背离，防御性凸显)、地产(房价松动迹象显现，对峙僵局有望打破)、软件(营收旺季到来，业绩确定性增强)、传媒(经济衰退的受益者)。

　　中投证券表示，后市在选择行业时应注意：1.继续关注医药行业配置机会；2.关注旅游行业旺季投资机会。3.关注地产板块中长期投资价值。4.关注节能环保、信息技术等政策利好的子行业。

　　申银万国建议关注行业估值较低，并且与准备金调控政策相关性弱的行业。比如：零售和汽车。虽然大部分周期品目前估值已处于历史底部，但行业基本面受到准备金缴存范围扩大的负面冲击更大；而另一方面，虽然消费品与政策紧缩环境相关性弱，但大部分消费品前期超额收益显著，估值已有较大提升。因此建议在周期品和消费品中寻找估值较低，并且与准备金调控政策相关性弱的行业：在周期品关注汽车；在消费品里关注零售。

　　国信证券给出的金宝典9月组合有天士力、美克股份、五粮液、洪涛股份、豫金刚石、科大智能、盐湖股份、丽江旅游、格力电器、世茂股份、华业地产、中天城投、数码视讯、天威视讯、美盈森等个股。

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